RKLB 不只是火箭公司：拆解 Rocket Lab 的太空全鏈條野心

如果你對 RKLB 的印象還停留在「一家發射小火箭的公司」，那麼 2026 年 8 月 5 日那張 4 億美元太空軍合同，可能要刷新你的認知。

當天 Rocket Lab 正式宣佈拿下 Space Force SB-AMTI 追蹤計劃的端到端（End-to-End）服務合約：自己造衛星、自己用 Neutron 中子火箭發射、自己運營。4 億美元這個數字，佔整個 6 億美元小批次合同的三分之二，另外兩家對手瓜分剩下三分之一。這意味著 RKLB 在美國國防體系內，已經從「分包商」升級為「總承包商」。

不是發射商，是太空國防承包商。

訂單儲備：22 億美元 backlog 還在不斷加厚

看待 RKLB 的核心指標，應該是 backlog（未交付訂單），而不是單季營收。

截至 2026 年一季度，RKLB 的 backlog 為 22 億美元，其中政府訂單佔 51%，商業訂單佔 49%，兩條腿走路相當均衡。進入二、三季度，三筆大合同陸續入帳：

7 月中的 2.66 億美元美國空軍合同，包括 12 次 HASTE 亞軌道發射，外加 6 次追加發射選擇權，發射地點在阿拉斯加太平洋太空港，合同截止日期 2028 年年底。值得注意的是，2.66 億美元的合同金額，遠高於按之前 Anduril 三次 HASTE 合同 3000 萬美元折算的 1.2 億美元，溢價部分估計包含在阿拉斯加修建政府專屬發射台的基建補償。這是一個重要訊號：政府願意花錢買 RKLB 的「在地化基礎設施」，等於變相為公司未來競爭力買單。

7 月底的 iQPS 多發射合同，再加 3 次專屬發射任務。

8 月 5 日的 4 億美元太空軍 SB-AMTI 合同，則首次採用端到端模式，把衛星製造、發射、運營三段價值鏈全部吃下。

三筆合同累加，backlog 已經突破 28 億美元。其中 2.66 億美元空軍合同的收入分佈，按 2:4:4 比例預測，2026 年大約貢獻 4000 萬到 5000 萬美元，2027、2028 才是主力確認期。

三大成長引擎：Flatellite、Neutron、銥星收購

RKLB 的故事之所以能在四年前累漲 10 倍以上，靠的不是單一火箭產品，而是三條獨立但相互強化的成長線。

第一條線是 Flatellite 扁平化衛星平台。8 月 5 日的太空軍合同，是這個平台的第一個正式訂單。扁平化、可堆疊是當前低軌衛星的主流設計方向，發射時能塞進更多衛星，運營時又能靈活組網。RKLB 過去靠電子號（Electron）小火箭打天下，現在可以連衛星一起賣，客單價直接翻幾倍。

第二條線是 Neutron 中子火箭。這是公司從「小火箭」跨越到「中大型火箭」的關鍵產品，目標對準 SpaceX 獵鷹 9 號的細分市場。Neutron 一級用 9 台 Archimedes 發動機，二級用 1 台真空版阿基米德，也就是 AVac。7 月 14 日，AVac 剛剛完成全時長靜態點火測試，連續燃燒 5 分鐘，推力比一級版高 1.2 倍，噴管加長 2.5 米以適應真空環境。這是 Neutron 首次飛行的關鍵里程碑。對於 RKLB 來說，Neutron 能否在 2026 年底前首飛，決定了 2.66 億美元空軍合同的發射台能否按時交付，也決定了 4 億美元太空軍合同的執行節奏。

第三條線是收購銥星（IRDM）。這筆約 80 億美元的交易，把全球老牌衛星物聯網公司納入麾下，給 RKLB 帶來了三樣東西：穩定的現金流（銥星 71% 商業客戶、29% 政府訂單，是行業內少數能穩定派息的公司）、稀缺的低軌頻譜資源、以及一個立即可用的全球衛星運營平台。收購預計 2027 年完成，屆時 RKLB 將成為繼 SpaceX 之後，第二家具備「造火箭、發衛星、運營衛星通信」全鏈條能力的商業公司。

二季度財報前的技術面訊號

8 月 5 日合同公佈當天，RKLB 股價從前一日收盤的 70.4 美元一線反彈，盤中觸及 75 美元上方，全日漲幅約 6%，成交量放大到 1400 萬股，期權 Put/Call 比率從 0.30 附近降到 0.38–0.39，看跌期權相對萎縮，市場情緒偏多。

從資金面看，7 月 15 日至 7 月 22 日，多位中線投資者選擇在 70–75 美元區間分批加倉，每次加倉 500 股不等，並同步賣出看漲期權（Covered Call）或賣出看跌期權（Cash-Secured Put）來降低持倉成本或搏取時間價值。這是典型的「左側越跌越買」策略，與公司基本面持續改善的節奏一致。

不過，股價從 2025 年高點 150 美元上下腰斬到 70 美元區間，意味著做空機構依然在場。筆記中提到，部分投資人懷疑高盛作為 RKLB 合作投行，「可能帶頭做空整個太空板塊」，目的是在 SpaceX 解禁拋壓釋放前壓低股價、收集散戶帶血的籌碼。這個說法難以證實，但可以解釋為什麼 7 月 8 日 Peter Beck 個人信託減持窗口到期時，股價當週連續三天大跌 7% 至 10%。

即將到來的催化劑：二季度財報

RKLB 已宣佈將於 8 月發布 2026 年二季度財報，這將是連續三筆國防大單落地後的首次業績披露。市場重點關注三項數據：

第一，季度營收能否維持高增長。一季度營收已經站穩 1.5 億美元以上，二季度如果能延續 50% 以上的同比增速，將印證發射服務的規模化能力。

第二，Neutron 研發資本開支與現金消耗。Neutron 首飛在即，研發投入勢必維持高位，投資人需要看到公司現金儲備足以支撐到 2027 年銥星收購完成後的非有機增長變有機增長。

第三，2026 全年指引是否上修。考慮到 2.66 億美元空軍合同、4 億美元太空軍合同的增量，以及 Flatellite 平台的首單突破，管理層是否會上調全年營收預期，將是股價短期方向的關鍵變數。

風險提示與估值參考

樂觀的劇本是：Neutron 按時首飛、銥星收購平穩過渡、國防訂單持續放量，估值對標 SpaceX 34 倍市銷率，RKLB 合理股價可以推到 89 美元（2026 年）至 120 美元（2027 年）。

悲觀的劇本同樣存在：Neutron 首飛如果失敗或延期，4 億美元太空軍合同的發射環節將無以為繼；銥星整合若出現文化衝突，穩定現金流可能變成包袱；高估值商用航天板塊一旦遭聯準會加息預期衝擊，股價容易快速回吐。

對於關注太空板塊的投資人而言，RKLB 仍然是目前為數不多兼具「國防訂單兌現能力」、「火箭自研進度」和「衛星全鏈條佈局」的標的。但波動率遠高於大盤，倉位控制和成本攤薄策略（如賣出看跌期權）比單純追漲殺跌更為重要。